卢武福五月槐花香主题曲-中信期货:积弱不振 有色金属2020年度策略报告(铅)-卢武福

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卢武福五月槐花香主题曲-中信期货:积弱不振 有色金属2020年度策略报告(铅)

五月槐花香主题曲

材料来源:安泰科 中信期货研究部

图5:20વ19-明年全球铅矿供应小幅复原

材料来源:海关总署 中信期货研究部

3.2 铅矿加工费趋涨,将扶持明年国内原生铅产出ąc;稳中有升

从2019年国内原生铅的产લ出表现来看,1-4月份原生铅产出同比出&#c8;224;现一定增长。3月份国内铅价开始连续走弱,冶炼利润逐渐收窄。至5月份铅价下调至万Ċc;六下方时ࢵ,加上铅矿加工费连续处¼于低位,冶炼厂生产“转向了亏损,原生铅开工被动下调。叠加6月至8ƒ月初环保影响有所加严,因而原生铅产出显现明显收缩。随着7月中ⓨ旬铅价的止跌反弹,和铅矿加工费的上涨,8⊂月份原生铅开工开始复原。8月份以来,原生će;铅产出已回升至与去年同期基本相当的档次。

此外,由于公司战略调整、投产计划搁置等原因,2019年原生铅运行产能小幅下调,一定程度上限制了原生铅产出的开释空间。据SMM数据显示,1-10月份国内原生铅产量累计为247.ਫ਼3万吨,累计同比小幅增加0.7%。我们估量2019年全年国内原生铅产量有望超过300万吨,较去年将小幅增加5万吨上下∝。

对于明年,国内原生铅产出开释或将延续稳中趋升的态势。铅矿加工费大致率将趋涨,或坚持高企态势,对原生铅开工将构成连续的支撑。从将来来看,原生铅产能坚持平稳,基本没有新增产能。故明年次要在高加工费的带动bc;下,现有原生铅产能利用率将进一步开释提升。估量明年原生铅产出将稳ਲ਼中有升,小幅提高至3஻10万吨左右。

图9:2019国内原生铅产出整体小幅复原,阶段性表现显现分化 单位:万吨

材料来源:SMM 中信期货研究部

图12:国内再生铅ⓕ冶炼利润 单位:元/吨

材料来源:SMM 中信期货研究部

表3௄:2019年后推至明年放量的再生铅新增产能 单位:万吨

材料来源:Wind 中信期货研究部

4.2 2019年国内电池消费连续小幅萎缩,明年消费前景仍不明朗

从国内铅消费结构来看,约90%的消费比例应用于电池领域。而电池消费的多个领域,均面临着消费前景不佳的局面。

故2019年国内铅酸电池产量估量较去年进一步小幅萎缩。从今×年国内蓄电池的开工率表现来看,整体显现出稳中趋弱的态势,也应证了终端下游消费羸弱的态势。

明年国内铅终端消费前景仍旧不明朗,消费仍旧面临进一步回ⓨ落的压力。

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图17:国内铅消费结构(1)

材料来源:SM૟M 中信期货研究部

4.3 汽车电池置换需求暂时存支撑,但增速逐渐放缓

汽车行«业自去年8月以来,已连续一&年多萎缩。目前来看∑,汽车行业景ৄ气度已进入下行周期,将来几年Œ其产销量或连续下滑。去年国内汽车产量初次回落后,2019年国内汽车产量预估为2520万辆,进一步下滑9.4%。估量明年其产出将连续萎缩至2400万辆左右,下调幅度为4.8%。因而,近几年汽车起动型电池新增需求逐渐减少。

不过,汽车保有量仍处于上升周期中,因而电池置换型需求仍有望显现一定的增长趋势,进而补偿新增需求的回落。

但总的来看,汽车启动型电池消费的增速已经逐渐放缓。2019年汽车启动型电池开工同比表现偏稳,季节性变化不分明。估量明年其开工表现也以将稳શ为主。

图21:起动型电池开工表现

材料来源:中汽协 中信期货研究部

4.4 电动自行车铅消费♨将走弱

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新国标对电动车产销构成了阶段性的冲击。《电动自行车安全技术规范》于去年试行后,2019年4月¾15日正式实施。“新国标”试行后,去年电动自行车产销大’幅萎缩,2019年ï上半年也ો进一步萎缩。随着政策的正式落地后,推动了更换需求的增加回升。据统计局数据显示,1-9月国内电动自行车累计产ο量为2090.9万辆,累计同比小幅回升3.3%。新国标”实施半年多时间之后,预估明年其更换需求的增长将逐渐边际转弱。

同时需留意的是,“新国标”下,电池轻量化进程将连续推进,直接导致电动自行车单车用铅量的减少。比如老版的48v20Ah电池,铅蓄电池分量为7KG,新版的同样型号的电池,其分⌉量下调为6.3-6.4KG,并在将来进一步减少至6.0KG。

此外,从电动自行车行业的发展趋势来看,行业已经逐渐进入饱和阶段。据安泰科估量,将来几年每年产生的新增购买、换新和产品升级需求,电动自行车产∞销将坚持在3300万辆/年的大致档次。

加­上锂电池的替代影响已逐步体现ੈ。轻量化的趋势,推动了锂电池应用的进一步显现≠,2019年锂电池车型份额已超过20%,将来该比例将进一步上升。

因而,明年和往▨后的时间,估量电动自行车的铅消费将连续下降。

表5:《电动自行车安全技术规范》新老版对比

材料来源:SMM 中信期货研究部

图28:移动通信基站显现高增长趋势 单位:万信道

材料来源:Wind 中信期货研究部

五、明年铅有望转为净”出口,部分转移国内供应压力

从2019年内外铅价的比值来看,整体显现了逐步下移á的态势,特别是至10月末,比值一Δ度回调至7.50下方。铅内外基本面的分化,次要驱动了今年来比bd;值重心的逐步下移。

从今年来看,铅进口窗口仅在年初一度打开,故年▧初进口锌流入相对集中。但之后比值下行,二季度之后进口基本转向亏损。至今年10月底至11月初,内外比值进一步下调至低点,铅进口亏损幅度高达3000元/吨左右,出口窗口临近打开时点,进而推动了11月份精炼铅阶段性出口的流出。

对于明年,国内铅供需格局面临进一步转弱的压力;国外虽然消费也略弱,但供应增量相对有限。在此背景下,明年铅价内外比值整体或偏弱,铅出口窗口打开机会有望增加。因而,明年国内铅有望转为净出口,进而部分转移国内供应压力。

图31:2019年来铅内外比值整体走弱

材料来源:Wind 中信期货研究部

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六、明年铅锭库存或将累积增加

从今年来国内铅锭库存表现来看,年初连续至7月国内五地铅锭库存均相对平稳。直至7月末,电动车ⓒ消费旺季启动,开始带动铅锭社会库存的去化。9月底消费旺季终止,但环保加严,库存坚持于相对低位。国庆节后,国内铅锭库∏存迅速累积回升,至11月中旬Á已回来至7月份之前的相对高位。

今年大部分时间中再生精铅对电解铅贴水幅度较大,也导致了下游采购阶段性地偏向于再生Ù精铅。

对于明年,一方面,国内铅供需态势有进Ú一步转弱的压力;另一方面,国内供应增量仍更多体目前再生精铅,再生精铅对电解铅多数时∪间内或将显现深贴水的局面。因而,明年国内铅锭库存整体重心有望连续抬升。

图35:国内铅锭社会库存 单位:万吨

材料来源:Wind 中信期货研究部

从2019年LME铅库存来看,坚持低位波动的态势。今年国外供应干扰增加。新星旗下位于澳大利亚的Port Pire冶炼厂(产能18万吨/年)上半年检修,和7月以外停产,铅产量影响了3万吨左右。此外,KZ于8月开始常规检修1个月,也影响了铅产出大约2万吨。供应的干扰,LME库存的去化,导致LME铅期价于今年期间显现了阶段性挤仓的现象。但从LME铅升贴水(0-3)表现来看,年内升水幅度最高在6月的42.5美元/吨,之后几次在20-30美元/吨范畴内,可见挤仓幅度相对有限。也表明了在消费未明显改观下,挤仓难度较大。而LME铅库存于7月末至8月初集中交仓了3万吨,也显示了国外库存隐性化的现象。

今年11月Nysta૥r澳洲Port Pirie重启已进入最终阶段,加上明年中国有望转为净出口流向国外,且明年国外消费仍将偏弱,因而估量明年国外整体库存也有累积回升有有可能。

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责任编辑:宋鹏

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